برکشایر: سود رکورد، نقدینگی بالا، اما بافت تردید دارد

در یک نگاه

• شرکت برکشایر هاتاوی در سه ماهه سوم سال، سود عملیاتی خود را ۷.۷ میلیارد دلار اعلام کرد که نسبت به سال گذشته ۳۴ درصد افزایش داشته است.
• ذخایر نقدی این شرکت به رکورد ۳۸۱.۶ میلیارد دلار رسید که دلیل اصلی آن افزایش چشمگیر درآمد اکتساب بیمه بوده است.
• با وجود عملکرد مالی قوی و نقدینگی بالا، وارن بافت در ۹ ماهه اول سال ۲۰۲۵ هیچ سهمی از شرکت را بازخرید نکرد و در عوض خالص فروش سهام را ثبت کرد.
• تحلیلگران نگران عملکرد آینده و طرح جانشینی برکشایر هستند و برخی پس از اعلام جدایی وارن بافت از سمت مدیرعاملی، سهام این شرکت را تنزل درجه داده‌اند.
• برکشایر هاتاوی با توافق برای خرید واحد پتروشیمی اکسیدنتال پترولیوم (OxyChem) به ارزش ۹.۷ میلیارد دلار، یک خرید عمده انجام داد.

عملکرد درخشان برکشایر هاتاوی در سه ماهه سوم و ذخایر نقدی بی‌سابقه

برکشایر هاتاوی از افزایش قابل توجه ۳۴ درصدی سود عملیاتی خود در سه ماهه سوم سال خبر داد که به رقم ۷.۷ میلیارد دلار (معادل ۱۳.۴۸۵ میلیارد دلار) رسید. همزمان، ذخایر نقدی این شرکت با افزایش بیش از ۲۰۰ درصدی در درآمد اکتساب بیمه، به رکورد بی‌سابقه ۳۸۱.۶ میلیارد دلار رسیده است.

با وجود این انباشت سرمایه قابل توجه، وارن بافت، مدیرعامل شرکت، رویکردی محتاطانه در زمینه بازخرید سهام در پیش گرفته است. در نه ماهه نخست سال ۲۰۲۵، برکشایر هاتاوی هیچ بخشی از سهام خود را بازخرید نکرد، حتی با وجود کاهش قیمت سهام شرکت.

این در حالی است که سرمایه‌گذاران انتظار بازگرداندن سرمایه از طریق بازخرید سهام را داشتند، اما گزارش شرکت هیچ نشانه‌ای از این موضوع نداشت و باعث ناامیدی سهامداران شد.

📊 اگرچه سهام کلاس A و B برکشایر از ابتدای سال تاکنون ۵ درصد رشد داشته است، این میزان رشد در مقایسه با رشد چشمگیر ۱۶.۳ درصدی شاخص S&P 500، کمتر بوده است. در سه ماهه سوم، برکشایر هاتاوی با فروش خالص سهام، ۱۰.۴ میلیارد دلار سود مشمول مالیات کسب کرد و به جای خرید سهام جدید، سرمایه خود را آزاد کرد.

این تصمیم استراتژیک نشان‌دهنده ارزیابی وارن بافت از ارزش‌گذاری فعلی بازار است که فرصت‌های سرمایه‌گذاری جذابی ارائه نمی‌دهد. این سطح از احتیاط، به‌ویژه با توجه به ذخایر نقدی عظیم برکشایر که از تولید ناخالص داخلی چندین کشور فراتر می‌رود، توجه و بررسی قابل توجهی را به خود جلب کرده است.

جانشینی بافت و واکنش بازار

وارن بافت، که نزدیک به ۹۶ سالگی است، اعلام کرده است که در پایان سال ۲۰۲۵ از سمت مدیرعاملی کناره‌گیری خواهد کرد و به دوران کاری پربار بیش از شش دهه خود پایان خواهد داد. او همچنان در سمت ریاست هیئت مدیره باقی خواهد ماند، اما گرگ ابل، معاون فعلی که مسئولیت عملیات غیربیمه‌ای را بر عهده دارد، به عنوان مدیرعامل جدید معرفی خواهد شد. ابل همچنین مسئولیت نوشتن نامه‌های سالانه مدیرعامل به سهامداران را از سال ۲۰۲۶ عهده‌دار خواهد شد.

همزمان با اعلام این تغییر مدیریتی، قیمت سهام برکشایر هاتاوی نیز با کاهش قابل توجهی روبرو شده است. پیش از اعلام بافت در جلسه سالانه در ماه می، سهام کلاس B برکشایر به بالاترین حد خود رسیده بود و کمی زیر ۵۴۰ دلار بسته شد. در آن زمان، سهام برکشایر با ۲۲.۴ درصد اختلاف، از شاخص S&P 500 پیشی گرفته بود.

پس از انتشار خبر تغییر مدیرعامل، سهام کلاس B با کاهش ۱۱.۵ درصدی مواجه شد. اگرچه سهام از پایین‌ترین سطح خود در ماه اوت که حدود ۱۵ درصد افت داشت، کمی بهبود یافته است، اما همچنان به طور قابل توجهی پایین‌تر از بالاترین رقم بسته شده در ۴ سپتامبر یعنی ۵۰۷ دلار قرار دارد.

شکاف عملکرد نسبت به شاخص S&P 500 کمی کاهش یافته است؛ در پایان هفته، این اختلاف ۱۰.۹ درصد بوده که نسبت به اختلاف ۱۲.۲ درصدی اوایل هفته، قابل توجه است و بیشترین اختلاف مشاهده شده در سال جاری را نشان می‌دهد.

تحلیلگران وال استریت نیز به این تحولات با نگرانی واکنش نشان داده‌اند. در تاریخ ۲۶ اکتبر، مایر شیلدز و جینگ لی از شرکت Keefe, Bruyette & Woods، سهام کلاس A برکشایر را به زیر Perform تنزل درجه داده و قیمت هدف خود را از ۷۴۰,۰۰۰ دلار به ۷۰۰,۰۰۰ دلار کاهش دادند. این سهام در پایان آن هفته با قیمت ۷۱۵,۷۴۰ دلار بسته شد.

گزارش آن‌ها با عنوان چیزهای زیادی در جهت اشتباه حرکت می‌کنند، مجموعه‌ای از مشکلات بالقوه را برجسته کرده است. این موارد شامل اوج احتمالی حاشیه‌های سود شرکت GEICO، کاهش قیمت‌ها در بازار بیمه اتكایی حوادث طبیعی، نرخ بهره کوتاه‌مدت پایین‌تر، چالش‌های مربوط به راه‌آهن و تعرفه‌ها، و از دست دادن احتمالی اعتبارات مالیاتی برای پروژه‌های انرژی جایگزین است. این تحلیلگران پیش‌بینی می‌کنند که این عوامل به طور جمعی عملکرد شرکت را در سال آینده تحت تاثیر قرار خواهند داد و عملکرد ضعیف سهام برکشایر را عمدتاً به دلیل کناره‌گیری قریب‌الوقوع بافت نسبت می‌دهند.

عدم قطعیت جانشینی و اعتماد سرمایه‌گذاران

سرمایه‌گذاران نگرانی‌های خود را در مورد آنچه که ریسک جانشینی منحصر به فرد برکشایر تلقی می‌کنند، ابراز کرده‌اند. این شرکت از هنجارهای معمول شرکتی منحرف می‌شود، زیرا پیش‌بینی منتشر نمی‌کند و در تماس‌های تحلیلگران شرکت نمی‌کند. این رویکرد در دوران مدیریت وارن بافت به طور کلی پذیرفته شده بود، عمدتاً به دلیل شهرت بی‌نظیر او.

شیلدز و لی اشاره کردند که شهرت احتمالاً بی‌رقیب بافت و افشای اطلاعات به نظر ناکافی ما می‌تواند سرمایه‌گذاران را پس از خروج او از مدیریت روزمره، منصرف کند. علاوه بر این، کاهش حق بافت (Buffett premium)، ارزش‌گذاری اضافی که صرفاً به دلیل رهبری بافت به شرکت نسبت داده می‌شود، در حال آشکارتر شدن است.

وال استریت ژورنال این احساس را منعکس کرد و به نقل از شیلدز نوشت: افرادی وجود دارند که اعتماد عظیمی به وارن بافت پیدا کرده‌اند. برای آن‌ها، این نقطه شروع و پایان فرضیه سرمایه‌گذاری است.

اما همه ناظران بازار این دیدگاه محتاطانه را ندارند. کریس بلومستران، رئیس Semper Augustus Investments Group، معتقد است که برکشایر هاتاوی پیش از جلسه ماه می، بیش از حد ارزش‌گذاری شده بود. او خاطرنشان می‌کند که سهام شرکت از ابتدای سال ۲۰۲۵ بیش از ۵ درصد افزایش یافته است، در حالی که Progressive، یکی از رقبای اصلی GEICO، شاهد کاهش ۱۴ درصدی ارزش سهام خود بوده است.

بلومستران فعالانه سهام برکشایر را خریداری کرده و معتقد است که خروج بافت تنها عامل محرک عملکرد اخیر سهام نیست. او گفت: همه کسانی را که من در دنیای برکشایر می‌شناسم، نظر مساعد و ستایش‌آمیزی در مورد گرگ دارند.

به طور مشابه، هنری اشر از Northstar Group معتقد است که گرگ ابل نیازی به تکرار رکورد سرمایه‌گذاری بافت ندارد تا برکشایر به تولید سودهای کلان ادامه دهد. اشر اظهار داشت: شما قطار برلینگتون نورترن (Burlington Northern) را به دلیل نبود بافت متوقف نخواهید کرد. کسب‌وکارها، با حضور یا عدم حضور بافت، همچنان جریان‌های نقدی عظیمی تولید خواهند کرد.

خرید OxyChem و رشد مستمر نقدینگی

در حالی که برکشایر هاتاوی در بیشتر سال ۲۰۲۵ از بازخرید سهام و سرمایه‌گذاری گسترده در سهام خودداری کرد، اما یک خرید مهم را به انجام رساند. در ماه اکتبر، این شرکت با پرداخت ۹.۷ میلیارد دلار وجه نقد، توافق کرد که بخش پتروشیمی Occidental Petroleum، یعنی OxyChem، را خریداری کند. این معامله بزرگترین خرید برکشایر از سال ۲۰۲۲ به این سو است که در آن سال شرکت Alleghany را به ارزش ۱۱.۶ میلیارد دلار خریداری کرد.

این معامله بزرگ، روایت گسترده‌تر استراتژی ذخیره در بازار بافت را که منجر به انباشت رکورد پول نقد شد، در طول بخش عمده‌ای از سال ۲۰۲۵ تغییر نمی‌دهد.

علاوه بر ۷.۷ میلیارد دلار سود عملیاتی، کل سود سه ماهه سوم برکشایر، که شامل سود حاصل از سهام عمومی آن نیز می‌شود، ۱۷ درصد افزایش یافته و به ۳۰.۸ میلیارد دلار رسیده است. این ارقام، سود کلی قابل توجهی را برای سال نشان می‌دهد، حتی در حالی که قیمت سهام عقب مانده و تحلیلگران نسبت به عملکرد آینده ابراز نگرانی می‌کنند.

جمع‌بندی

سه ماهه سوم برکشایر هاتاوی با سود عملیاتی قوی و ذخایر نقدی رکوردشکن همراه بود، با این حال، این شرکت تحت رهبری وارن بافت از بازخرید سهام خودداری کرد. تغییر مدیریتی قریب‌الوقوع به گرگ ابل، عدم قطعیت برای سرمایه‌گذاران و عملکرد ضعیف سهام در مقایسه با بازار گسترده‌تر را به همراه داشته است. با این حال، برخی کارشناسان به نقاط قوت اساسی کسب‌وکار برکشایر و تولید جریان نقدی آینده، صرف نظر از تغییرات رهبری، اطمینان دارند.