بازخرید سهام بانک‌ها: اعتماد یا کاهش ذخایر سرمایه؟

مهم‌ترین نکات

• بانک‌های منطقه یورو از سال ۲۰۲۰ بیش از ۶۰ میلیارد یورو سهام بازخرید کرده‌اند که نشان‌دهنده اعتماد بالای صنعت به وضعیت خود است.
• بازخرید سهام می‌تواند بازده حقوق صاحبان سهام را افزایش دهد، اما ذخایر سرمایه لازم برای مقابله با بحران را کاهش می‌دهد.
• واکنش بازار به اعلامیه‌های بازخرید سهام عمدتاً مثبت است، به‌ویژه برای بانک‌هایی که با قیمتی کمتر از ارزش دفتری معامله می‌شوند.
• اجرای بازخرید سهام تأثیر خنثی بر قیمت سهام دارد و با مقررات بازار همخوانی دارد.
• افت کاهش نوسانات ضمنی زمانی رخ می‌دهد که اعلام بازخرید سهام با گزارش‌های سود همراه باشد، که نشان‌دهنده کاهش عدم قطعیت است.

درک بازخرید سهام توسط بانک‌ها

بانک‌ها با بازخرید قابل توجه سهام خود، اعتماد قوی به ثبات مالی و چشم‌انداز آینده خود نشان داده‌اند. از سال ۲۰۲۰، بانک‌های منطقه یورو بیش از ۶۰ میلیارد یورو از سهام خود را بازخرید کرده‌اند. این برنامه‌های بازخرید به سادگی اجرا نمی‌شوند و نیازمند تأیید ناظران بانکی هستند که بر اهمیت استراتژیک آن‌ها تأکید می‌کند.

💡 از دیدگاه سرمایه‌گذار، بازخرید سهام جذاب است زیرا با کاهش پایگاه حقوق صاحبان سهام، باعث افزایش مکانیکی بازده حقوق صاحبان سهام (ROE) می‌شود. با این حال، نکته مهم برای ثبات مالی این است که این بازخریدها ذخایر سرمایه بانک را نیز کاهش می‌دهند؛ ذخایری که برای جذب زیان‌های احتمالی در دوران رکود اقتصادی ضروری هستند. این دوگانگی، بازخرید سهام را در کانون توجه نهادهای نظارتی و ناظران بازارهای مالی قرار می‌دهد.

چرا بانک‌ها در بازخرید سهام مشارکت می‌کنند؟

زمانی که قیمت سهام بانکی با نسبت قیمت به ارزش دفتری (P/B) کمتر از ۱۰۰٪ معامله می‌شود، بازخرید سهام به‌ویژه جذابیت پیدا می‌کند. این وضعیت نشان می‌دهد که بازار، بانک را کمتر از ارزش خالص دارایی‌هایش ارزش‌گذاری کرده است. در حالی که این امر گاهی می‌تواند نشان‌دهنده مشکلات مالی یا تردید در مورد ارزش‌گذاری دارایی‌ها باشد، اما اغلب به ناتوانی بانک در ایجاد بازدهی که هزینه سرمایه سرمایه‌گذاران را پوشش دهد، اشاره دارد. برای سهامداران، بازخرید در چنین شرایطی فرصتی برای سرمایه‌گذاری مجدد سرمایه در فعالیت‌هایی با پروفایل ریسک و بازده مطلوب‌تر فراهم می‌کند.

برعکس، هنگامی که نسبت P/B یک بانک از ۱۰۰٪ فراتر می‌رود، ارزش‌گذاری آن نشان‌دهنده سوددهی بیش از هزینه سرمایه است. در این موارد، سهامداران اغلب از سرمایه‌گذاری مجدد سود توسط بانک برای رشد بهره بیشتری می‌برند تا توزیع آن از طریق بازخرید. بنابراین، زمانی که سهام با قیمتی بالاتر از ارزش دفتری معامله می‌شود، بازخریدها معمولاً برای سرمایه‌گذاران جذابیت کمتری دارند.

برای ارزیابی دقیق نحوه درک بازارهای مالی از این فعالیت‌های بازخرید، محققان از روش‌های مطالعه رویداد (event study) استفاده می‌کنند. این رویکرد شامل تجزیه و تحلیل حرکات قیمت بازار، به‌ویژه قیمت سهام و نوسانات، در اطراف تاریخ‌های اعلام و اجرای بازخرید سهام است. این پست وبلاگ، یافته‌های اصلی چنین تحلیلی را خلاصه می‌کند.

روندهای کلیدی در بازخرید سهام بانک‌های منطقه یورو

بین سال‌های ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۴، مجموعه‌ای متشکل از ۲۱ بانک بزرگ و فهرست‌شده در منطقه یورو که در شاخص بانک‌های EURO STOXX حضور دارند، ۷۵ برنامه مجزای بازخرید سهام را آغاز کردند. مجموع این ابتکارات، ۶۱.۶ میلیارد یورو را به سهامداران بازگرداند. در این دوره، میانگین بانک مشارکت‌کننده تقریباً ۸.۳۵٪ از سرمایه مشترک اولیه خود (CET1) را که در سه ماهه اول سال ۲۰۲۰ ثبت شده بود، توزیع کرد.

📊 در طول این دوره زمانی، بانک‌ها به‌تدریج مقیاس برنامه‌های بازخرید خود را سال به سال، هم از نظر پولی مطلق و هم نسبت به سرمایه خود افزایش دادند. این گسترش با افزایش فراوانی اطلاعیه‌های بازخرید همراه بود که در سال ۲۰۲۳ به اوج خود رسید. قابل ذکر است که این حجم فزاینده از بازخریدها با سودآوری بهبود یافته بانک‌ها همراه بود که با افزایش مداوم میانگین بازده حقوق صاحبان سهام در این موسسات مشهود است.

واکنش بازار به اعلامیه‌های بازخرید سهام

تحقیقات نشان می‌دهد که با اعلام بازخرید سهام توسط یک بانک، قیمت سهام آن معمولاً با انحراف مثبتی مواجه می‌شود و در پنج روز معاملاتی پس از اعلام، حدود ۲.۵٪ از شاخص بانک‌های EURO STOXX عملکرد بهتری دارد. این بازده غیرعادی یک معیار مهم است که تأثیر اخبار بازخرید را از حرکات گسترده‌تر بازار که کل بخش بانکی را تحت تأثیر قرار می‌دهد، جدا می‌کند. برای مقایسه، خود شاخص معیار طی دوره‌ای مشابه بازده سالانه ۸.۷٪ را ایجاد کرده است که نشان‌دهنده سهم قابل توجه بازخریدها در کل سود سهامداران است.

با توجه به اینکه بخش قابل توجهی (۴۳٪) از اعلامیه‌های بازخرید همزمان با گزارش‌های سود فصلی رخ می‌دهد، تجزیه و تحلیل با دقت این رویدادها را برای جلوگیری از تداخل اثرات، متمایز می‌کند. یافته‌ها نشان می‌دهد که روند مثبت بازده غیرعادی تجمعی، صرف نظر از اینکه اعلام بازخرید با یک تماس سود همراه باشد یا خیر، ثابت باقی می‌ماند. این نشان می‌دهد که استقبال مثبت بازار از بازخریدها حتی زمانی که اخبار مهم دیگر شرکت به‌طور همزمان منتشر می‌شود، ادامه دارد.

⚡ اندازه این واکنش مثبت بازار همچنین تحت تأثیر نسبت قیمت به ارزش دفتری بانک قرار دارد. همانطور که انتظار می‌رود، تاثیر مثبت اعلام بازخریدها بر قیمت سهام برای بانک‌هایی که با قیمتی کمتر از ارزش دفتری معامله می‌شوند، نسبت به بانک‌هایی که نسبت P/B آنها بالای ۱۰۰٪ است، بیشتر است. این با انتظار این موضوع همخوانی دارد که بازارها زمانی که یک شرکت کمتر از ارزش واقعی خود ارزیابی می‌شود، واکنش مطلوب‌تری به بازخریدها نشان می‌دهند.

برخلاف حرکات قیمت سهام، تأثیر اعلامیه‌های بازخرید بر نوسانات ضمنی قیمت سهام – معیاری از انتظار بازار برای نوسانات آینده قیمت – بسته به اینکه آیا اعلامیه با تماس سود همراه است یا خیر، متفاوت است. اعلامیه‌های بازخرید مستقل تمایل دارند باعث افزایش موقتی نوسانات قیمت سهام شوند زیرا بازار اطلاعات جدید را پردازش می‌کند. با این حال، زمانی که اعلامیه‌های بازخرید با گزارش‌های سود همراه می‌شوند، با کاهش نوسانات ضمنی همراه هستند. این پدیده با الگوهای تثبیت شده مشاهده شده در اطراف اعلامیه‌های سود مطابقت دارد، جایی که انتشار داده‌های مالی جامع اغلب منجر به کاهش عدم قطعیت و نوسانات قیمت سهام می‌شود.

تأثیر اجرای بازخرید سهام بر بازار

زمانی که شرکت‌ها در بازخرید سهام خود درگیر می‌شوند، این فعالیت می‌تواند بر قیمت سهام تأثیر بگذارد. برای کاهش چنین اعوجاج‌های بازاری، مقررات سوء استفاده از بازار اتحادیه اروپا (MAR) شامل حفاظت‌هایی است که برای محدود کردن تأثیر معاملات بازخرید طراحی شده‌اند. برای اطمینان از بی‌طرفی و جلوگیری از تضاد منافع، بانک‌ها معمولاً اجرای این بازخریدها را به کارگزاران مستقل یا واحدهای تخصصی داخلی محول می‌کنند.

این جداسازی، بررسی این موضوع را ایجاب کرد که آیا اجرای واقعی بازخرید سهام بر قیمت سهام و نوسانات تأثیر می‌گذارد یا خیر. تجزیه و تحلیل حجم سهام بازخرید شده را به عنوان نسبتی از حجم معاملات روزانه با هر دو بازده غیرعادی و نوسانات ضمنی مرتبط کرد. مجموعه داده برای این بخش از مطالعه شامل داده‌های سطح تراکنش بازخرید انجام شده توسط چهار بانک بزرگ منطقه یورو بین سال‌های ۲۰۲۰ تا ۲۰۲۴ بود که از وب‌سایت‌های عمومی قابل دسترس آنها به دست آمده است.

📍 یافته‌ها هیچ تفاوت قابل تشخیصی در بازده غیرعادی بین روزهای معاملاتی با و بدون اجرای بازخرید نشان نمی‌دهد. تجزیه و تحلیل اقتصادسنجی بیشتر این مشاهده را تأیید کرد و هیچ ارتباط آماری معنی‌داری بین بازده غیرعادی و نسبت معاملات بازخرید در فعالیت کلی بازار پیدا نکرد. این نتایج به‌طور کلی نشان می‌دهد که اجرای بازخرید سهام به‌طور سیستماتیک قیمت سهام را مختل نمی‌کند.

کارگزارانی که مسئول اجرای بازخریدها هستند، اغلب با میانگین قیمت خرید پایین‌تر انگیزه می‌یابند. در نتیجه، زمانی که قیمت سهام کاهش می‌یابد، کارگزاران ممکن است انگیزه بیشتری برای خرید سهام بیشتر داشته باشند. این رفتار واسطه‌ای می‌تواند توضیح‌دهنده ارتباط مشاهده شده بین اجرای بازخرید و کاهش نوسانات قیمت سهام باشد.

یافته‌های مطالعه به‌طور کلی با ادبیات آکادمیک موجود مطابقت دارد. واکنش مثبت بهبود یافته بازار به بازخریدها برای بانک‌هایی که با قیمتی کمتر از ارزش دفتری معامله می‌شوند، فرضیه سیگنال‌دهی را تأیید می‌کند — مبنی بر اینکه بازخرید سیگنال اعتماد مدیریت و نهادهای نظارتی به سلامت مالی بانک است. علاوه بر این، برای نمونه‌ای از چهار بانک بزرگ منطقه یورو که مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفتند، فعالیت معاملاتی بازخرید به نظر نمی‌رسد تأثیر نامتناسبی بر قیمت‌های بازار داشته باشد، که با اهداف نظارتی مقررات سوء استفاده از بازار همخوانی دارد.

جمع‌بندی

این تجزیه و تحلیل بازخرید سهام بانک‌های منطقه یورو، تعامل پیچیده‌ای بین مدیریت سرمایه، درک بازار و ثبات مالی را آشکار می‌سازد. در حالی که بازخریدها نشان‌دهنده اعتماد هستند و می‌توانند تأثیر مثبتی بر قیمت سهام، به‌ویژه برای بانک‌های کمتر ارزش‌گذاری شده، داشته باشند، اجرای آن‌ها به نظر نمی‌رسد که به‌طور سیستماتیک بر قیمت‌گذاری بازار تأثیرگذار باشد. این یافته‌ها بر اهمیت نظارت نظارتی در تضمین یکپارچگی بازار تأکید می‌کند.