نکات کلیدی
- فدرال رزرو قصد دارد اوایل سال آینده خرید دارایی‌ها را از سر بگیرد و از برنامه سه ساله انقباض کمی (QT) فاصله بگیرد.
- این اقدام با هدف کاهش نگرانی سرمایه‌گذاران در مورد چالش‌های تامین مالی دولت آمریکا و تثبیت بازارهای مالی انجام می‌شود.
- تحلیلگران انتظار دارند فدرال رزرو در سه ماهه اول سال مجددا اوراق قرضه دولتی را خریداری کند و ترازنامه خود را به بالای 4.2 تریلیون دلار افزایش دهد.
- اضطراب بازار ناشی از فشارهای عرضه، تا حدی به دلیل درآمدهای قوی حاصل از تعرفه‌ها و انتظار مداخله فدرال رزرو، کاهش یافته است.
- هدف فدرال رزرو، اطمینان از وجود ذخایر کافی برای اجرای موثر سیاست‌ها است، نه افزایش تهاجمی نقدینگی مانند مراحل تسهیل کمی گذشته.
فدرال رزرو از انقباض کمی به خرید دارایی‌ها تغییر مسیر می‌دهد
فدرال رزرو برای از سرگیری خرید دارایی‌ها در اوایل سال آینده آماده می‌شود. این تغییر استراتژیک پس از پایان برنامه سه ساله انقباض کمی (QT) صورت می‌گیرد و نشان‌دهنده بازگشت به نقش خریدار عمده اوراق قرضه دولتی آمریکا است.
جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، بر نیاز به رشد تدریجی ذخایر برای همگام شدن با اندازه سیستم بانکی و اقتصاد تاکید کرده است. این امر نشان‌دهنده رویکردی پیشگیرانه برای مدیریت نقدینگی و حمایت از ثبات اقتصادی است.
مارکو کاسیراگی از Evercore ISI پیش‌بینی کرده که فدرال رزرو در سه ماهه اول سال آینده خرید اوراق قرضه دولتی را از سر خواهد گرفت و حداکثر تا ماه مارس ترازنامه خود را افزایش خواهد داد.
ابتکار QT فدرال رزرو که در سال 2022 آغاز شد، با هدف کاهش دارایی‌های بانک مرکزی شامل اوراق قرضه دولتی و اوراق بهادار با پشتوانه رهنی که در دوره تسهیل کمی دوران همه‌گیری خریداری شده بود، طراحی شد. این فرآیند از زمان اوج خود، سبد دارایی‌های فدرال رزرو را به طور پیوسته کاهش داده است.
💡 بخش قابل توجهی از QT مشاهده شده تا کنون شامل کاهش وجه نقد مازاد نگهداری شده توسط شرکت‌ها در تسهیلات بازخرید معکوس (reverse repo facility) بوده است. این تسهیلات که در اواخر سال 2022 به اوج 2.6 تریلیون دلاری خود رسید، اکنون فعالیت حداقلی را تجربه می‌کند.
انتظار می‌رود ترازنامه فدرال رزرو در آینده به طور قابل توجهی بزرگتر از رقم 4.2 تریلیون دلاری ثبت شده در ابتدای همه‌گیری کووید-19 باشد.
کاهش اضطراب بازار در سایه تغییر سیاست فدرال رزرو
کاسیراگی پیش‌بینی می‌کند که فدرال رزرو ماهانه حدود 35 میلیارد دلار اوراق قرضه دولتی خریداری کند که به رشد ماهانه 20 میلیارد دلاری ترازنامه 6.6 تریلیون دلاری آن کمک خواهد کرد. علاوه بر این، انتظار می‌رود فدرال رزرو دارایی‌های اوراق بهادار با پشتوانه رهنی خود را کاهش دهد.
این اقدامات آتی با هدف تقویت اعتماد سرمایه‌گذاران، به ویژه کسانی که نگران پایداری بدهی دولت آمریکا هستند، انجام می‌شود. شاخص‌های اولیه حاکی از آرامش اعصاب بازار است و معامله‌گران پایان برنامه QT فدرال رزرو را پیش‌بینی می‌کنند. مدیران صندوق‌ها نیز نسبت به کاهش احتمالی کسری بودجه آمریکا که در حال حاضر 6 درصد تولید ناخالص داخلی است، خوش‌بین به نظر می‌رسند.
✅ مارک کابانا، رئیس استراتژی نرخ بهره آمریکا در بانک آمریکا، مشاهده کرده که مشارکت‌کنندگان بازار به طور قابل توجهی کمتر نگران فشارهای عرضه هستند. وی این تغییر را به درآمدهای قوی تعرفه‌ها و انتظار از سرگیری خرید بدهی دولتی توسط فدرال رزرو نسبت داد.
نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله آمریکا، که معیار کلیدی برای هزینه‌های استقراض جهانی است، پیش از این کاهش قابل توجهی را تجربه کرده و از 4.8 درصد در ژانویه به زیر 4.1 درصد رسیده است. این رشد که از تابستان ادامه داشته، عمدتاً ناشی از پیش‌بینی کاهش قریب‌الوقوع نرخ بهره توسط فدرال رزرو بوده است.
تغییر استراتژی فدرال رزرو: تعادل بین ذخایر و ثبات بازار
فاصله نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله آمریکا و مبادلات بهره با سررسید مشابه، از اوج خود در ماه آوریل به میزان قابل توجهی کاهش یافته و در حال حاضر حدود 0.16 نقطه درصد است. به طور معمول، بازده اوراق قرضه و نرخ‌های مبادله به موازات هم حرکت می‌کنند و هر دو منعکس‌کننده انتظارات نرخ بهره آتی هستند.
⚡ در دوران اخیر، بازده اوراق قرضه آمریکا و بریتانیا سبقت گرفته از نرخ‌های مبادله بوده است، زیرا سرمایه‌گذاران خواهان جبران بیشتری برای ریسک‌های مرتبط با افزایش بدهی دولتی بودند.
اخیراً، بازده اوراق قرضه 30 ساله آمریکا تنها یک درصد بیشتر از بازده اوراق دو ساله است که کاهشی از بیش از 1.3 درصد در سپتامبر است. همزمان، شکاف بین بازده اوراق قرضه دولتی 10 ساله بریتانیا و نرخ‌های مبادله مربوطه به حدود 0.25 نقطه درصد کاهش یافته است که نزولی از نزدیک به 0.4 نقطه درصد در ماه آوریل است.
📍 تصمیم فدرال رزرو برای توقف مسیر انقباض کمی همزمان با ظهور نشانه‌هایی بود که نشان می‌داد تلاش‌های بانک مرکزی برای افزایش نقدینگی ممکن است بازارهای تامین مالی کوتاه‌مدت را مختل کند.
📊 خرید دارایی‌های برنامه‌ریزی شده نشان می‌دهد که بانک‌ها ذخایر بیش از حد کافی در اختیار دارند. از نظر تاریخی، تسهیل کمی شامل خرید تریلیون‌ها دلار بدهی در دوران رکود اقتصادی بود که با هدف تزریق تهاجمی نقدینگی در دوران بحران انجام می‌شد.
در مقابل، هدف فعلی فدرال رزرو به نظر می‌رسد اطمینان از وجود ذخایر کافی در سیستم مالی برای اجرای موثر سیاست پولی باشد، نه تحریک فعالانه اقتصاد از طریق خرید گسترده دارایی‌ها.
جمع‌بندی
فدرال رزرو آماده پایان دادن به برنامه انقباض کمی خود و از سرگیری خرید دارایی‌ها است که نشان‌دهنده موضعی فعال برای مدیریت نگرانی‌های تامین مالی دولت آمریکا و تثبیت بازارهاست. انتظار می‌رود این تغییر، اضطراب سرمایه‌گذاران را کاهش داده و به طور بالقوه منجر به گسترش متعادل‌تر ترازنامه فدرال رزرو شود.