نکات کلیدی
- پرمیوم میکرواستراتژی نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین آن کاهش یافته و با ضریب حدود ۱.۳ برابر ارزش خالص دارایی تعدیل‌شده در بازار (mNAV) معامله می‌شود که از بیش از ۲ برابر در گذشته کمتر است.
- تحلیلگران متعددی به دلیل کاهش پرمیوم، کندی شتاب قیمت بیت‌کوین در فصل چهارم و کاهش سرعت انتشار سرمایه، اهداف قیمتی خود را برای سهام میکرواستراتژی پایین آورده‌اند.
- این شرکت سود خالص ۲.۸ میلیارد دلاری را برای فصل سوم و ۳.۹ میلیارد دلار سود تحقق نیافته از دارایی‌های بیت‌کوین خود گزارش کرده است، هرچند سرعت رشد ارزش دارایی‌ها کند شده است.
- میکرواستراتژی برای حفظ توانایی جمع‌آوری سرمایه با توجه به پرمیوم پایین‌تر، نرخ سود سهام ممتاز خود را افزایش می‌دهد.
- با وجود نگرانی‌ها، آژانس‌های رتبه‌بندی معتبر همچنان به میکرواستراتژی رتبه‌های خرید-معادل (buy-equivalent) اختصاص داده‌اند و سهام این شرکت پس از گزارش درآمد، رشد متوسطی را تجربه کرد.
پرمیوم بیت‌کوین میکرواستراتژی با وجود درآمد قوی فصل سوم کاهش یافت
پرمیوم ارزش‌گذاری میکرواستراتژی نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین آن با وجود اعلام سود خالص قابل توجه ۲.۸ میلیارد دلاری در فصل سوم، افت محسوسی را تجربه کرده است. داده‌ها نشان می‌دهند که سهام این شرکت اکنون با ضریب تقریبی ۱.۳ برابر ارزش خالص دارایی تعدیل‌شده در بازار (mNAV) معامله می‌شود.
این رقم در مقایسه با دوره‌های قبل که پرمیوم بیش از ۲ برابر بود، کاهش قابل توجهی را نشان می‌دهد. این تغییر در زمانی رخ داد که اشتیاق سرمایه‌گذاران به استراتژی میکرواستراتژی برای تبدیل ترازنامه خود به بیت‌کوین در اوج خود قرار داشت.
📊 کاهش پرمیوم باعث شده تحلیلگران در مورد توانایی میکرواستراتژی برای تأمین سرمایه در شرایط مطلوب با پیشرفت سال ابراز نگرانی کنند.
پس از گزارش درآمد فصل سوم این شرکت، حداقل سه تحلیلگر مالی از شرکت‌هایی از جمله Cantor Fitzgerald، TD Cowen و Maxim Group اهداف قیمتی خود را کاهش دادند. این اقدام جمعی باعث شد میانگین هدف قیمتی سهام به پایین‌ترین حد خود از ماه مه برسد.
چشم‌انداز محتاطانه تحلیلگران عمدتاً ناشی از کاهش پرمیوم میکرواستراتژی نسبت به بیت‌کوین، کندی شتاب قیمت بیت‌کوین در ابتدای فصل چهارم و کاهش فعالیت‌های انتشار سرمایه این شرکت است.
گزارش فصل سوم این شرکت همچنین شامل ۳.۹ میلیارد دلار سود تحقق نیافته از دارایی‌های بیت‌کوین آن بود. در حالی که این نشان‌دهنده افزایش ارزش دارایی‌ها به دلیل حرکات قیمتی گذشته است، سرعت رشد تعدیل شده است.
واکنش تحلیلگران به روند فصل چهارم و پرمیوم بیت‌کوین
لنس ویتانزا، تحلیلگر TD Cowen، به مشتریان خود اطلاع داد که فصل چهارم با شتاب کمتری نسبت به سه فصل قدرتمند قبلی آغاز شده است. او خاطرنشان کرد:
«فصل چهارم با شتاب آرامی آغاز شده است، با افزایش قیمت بیت‌کوین کمتر و معکوس شدن چشمگیر پرمیوم بیت‌کوین که منجر به سرعت بسیار کند انتشار سرمایه و بازده بیت‌کوین از ابتدای فصل تا کنون در حد نقاط پایه (basis points) به جای نقاط درصدی (percentage points) شده است.»
از نظر تاریخی، میکرواستراتژی به عنوان یک شرکت نرم‌افزار سازمانی محافظه‌کار شناخته می‌شد. با این حال، در سال ۲۰۲۰، مسیر آن به طور قابل توجهی تغییر کرد، زمانی که مایکل تیلور، هم‌بنیان‌گذار و مدیرعامل وقت، تخصیص عمده سرمایه به بیت‌کوین را هدایت کرد.
از زمان این چرخش استراتژیک، ارزش‌گذاری سهام این شرکت عمدتاً نه بر اساس رشد درآمد، بلکه بر اساس حجم ذخایر بیت‌کوین و چند برابر بازار اختصاص داده شده به آن دارایی‌ها، تحت تأثیر قرار گرفته است.
💡 این روش ارزش‌گذاری، که به ارزش خالص دارایی تعدیل شده در بازار (mNAV) معروف است، قبلاً چند برابر بالاتر از ۲ برابر را تجربه کرده بود. در حال حاضر، این چند برابر در حدود ۱.۳ برابر است.
برت نوبلاوخ، تحلیلگر Cantor Fitzgerald، توضیح داد که ضریب mNAV پایین‌تر، توانایی میکرواستراتژی برای جذب وجوه از طریق بازارهای سرمایه را محدود می‌کند، زیرا ارزش مازاد کمتری برای تأمین مالی در دسترس است. او به یاد آورد که اگرچه mNAV در طول فروپاشی Terra-Luna به زیر ۱ برابر کاهش یافت، اما متعاقباً بهبود یافت.
نوبلاوخ همچنین خاطرنشان کرد که برای دستیابی میکرواستراتژی به راهنمایی درآمد عملیاتی خود برای فصل چهارم یعنی ۲۰ میلیارد دلار، بیت‌کوین باید تا پایان سال به حدود ۱۵۰,۰۰۰ دلار می‌رسید. در حال حاضر، بیت‌کوین کمی بالاتر از ۱۱۰,۰۰۰ دلار معامله می‌شود و بالاترین رکورد آن کمتر از ۱۲۷,۰۰۰ دلار است.
علیرغم کاهش اهداف قیمتی، Cantor Fitzgerald، TD Cowen و Maxim Group همگی رتبه‌های خرید-معادل را برای سهام میکرواستراتژی حفظ کرده‌اند. سهام این شرکت در روز جمعه تا ۷ درصد افزایش یافت، اگرچه همچنان بیش از ۴۰ درصد پایین‌تر از اوج رکورد خود که در نوامبر ۲۰۲۴ ثبت شده بود، قرار دارد.
تیلور استراتژی را برای افزایش قابلیت‌های تأمین مالی تنظیم می‌کند
مایکل تیلور، اکنون رئیس هیئت مدیره، در تماس با سرمایه‌گذاران اعلام کرد که میکرواستراتژی در حال افزایش بازده سهام ممتاز خود است. او این را به عنوان مسیر اصلی تأمین مالی عملیات آینده شناسایی کرد.
«ما معتقدیم که در یک نقطه عطف قرار داریم؛ ضریب ما از ارزش خالص دارایی با بالغ شدن طبقه دارایی بیت‌کوین و کاهش نوسانات، در طول زمان روند نزولی داشته است.»
تنظیم بازده بالاتر سهام ممتاز با هدف تقویت تقاضا در زمانی انجام می‌شود که پرمیوم شرکت نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین آن پایین‌تر است.
فونگ لی، مدیر عامل، توضیح داد که میکرواستراتژی در حال کاوش در بازارهای بین‌المللی برای جذب سرمایه است و پتانسیل صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETFs) پشتیبانی شده توسط این سهام ممتاز را بررسی می‌کند.
این شرکت در حال حاضر حدود ۶۸۹ میلیون دلار هزینه سالانه سود و سود سهام دارد که لزوم تضمین منابع مالی پایدار و قابل اتکا را برجسته می‌کند.
مارک پالمر، تحلیلگر تحقیقات سهام در Benchmark Equity Research، پیش‌بینی کرد که افزایش بازده سهام ممتاز احتمالاً منجر به افزایش جزئی در هزینه‌های کلی خواهد شد. او این را با سرمایه قابل توجهی که شرکت می‌تواند جمع‌آوری کند و بیت‌کوینی که می‌تواند به دست آورد، مقایسه کرد.
پالمر رتبه خرید را برای میکرواستراتژی حفظ کرده است.
جمع‌بندی
میکرواستراتژی با دارایی‌های قابل توجه بیت‌کوین خود به ناوبری در پویایی‌های بازار ادامه می‌دهد و هم با موشکافی سرمایه‌گذاران و هم با تعدیل‌های استراتژیک روبرو است. در حالی که نتایج فصل سوم سودآوری را نشان داد، کاهش پرمیوم نسبت به بیت‌کوین چالش‌های مداومی را برای تولید سرمایه و ارزش‌گذاری آتی ایجاد می‌کند.
چرخش شرکت به سمت بازده بالاتر سهام ممتاز، رویکردی پیشگیرانه برای حفظ انعطاف‌پذیری مالی را نشان می‌دهد. علیرغم کاهش اهداف قیمتی تحلیلگران، رتبه‌های خرید اصلی حاکی از اطمینان مستمر به استراتژی بلندمدت میکرواستراتژی است که به عملکرد بیت‌کوین و مدیریت سرمایه شرکت بستگی دارد.